泡沫与泡沫破灭是两码事！那么，现在离泡沫破灭还有多远？

　　在刚刚结束的一周交易中，美股市场在经历上半周调整之后，最后两个交易日大举反攻，似有V型反转的意味。然而，在指数持续创新高的背后，超级富豪们已经在陆续卖出股票。

　　据彭博社数据，5月的第一周，美国上市公司内部人士出售了价值244亿美元(折合人民币超1500亿元)的股票，其中约有一半是通过交易计划出售的。这些减持股票的人不少都是超级富豪，其中包括包括亚马逊的贝佐斯、Google的联合创始人谢尔盖·布林(Sergey Brin)和甲骨文的拉里·埃里森等。

　　另一个比较令人意外的数据是ETF份额。上周五，A股和港股的券商股突然暴涨，其中A股券商板块整体涨幅超过7%。然而，令人意外的是，两只规模最大的券商ETF份额却大幅下降50亿份。从以往的数据来看，券商板块在上涨和大涨之前，往往会伴随着ETF份额增加的情况，然而此次却并非如此。

　　周末，还有一只黑天鹅刷屏全网，那就是“叶飞事件”。从已经曝光的资料来看，此事涉及到诸多上市公司、券商和基金，可信度有多高还需要时间去求证，证监会也火速启动了立案调查。但在这个过程当中，A股市场的生态势必会有一次地震。

　　超级富豪大甩卖

　　在刚刚过去的一周时间里，市场经历了滞与胀的博弈。滞的一面表现在，几乎全球所有的央行，目前的态度都很“鸽”，对于通胀的容忍度高到了一个历史级别，所以股票很难跌下去；胀的一面表现在，商品价格持续上涨，市场对于通胀的担心要远远高于央行，因此股票涨起来也比较艰难。

　　在数据上，滞的一方面还表现在美国4月份零售销售数据环比持平，不及市场预期的1%，4月份核心零售销售数据甚至环比下降0.8%，预期为增长0.7%；胀的一方面则表现在美国4月整体CPI同比大增4.2%，大幅超出此前3.6%的市场预期，增速创2008年9月以来13年新高；美国4月核心CPI未季调年率录得3%，创1996年1月以来最大增长。

　　分析人士认为，这一博弈特征未来一段时间还可能持续存在。然而，对于股市而言，最后还是要看估值。从目前的情况来看，标普500超过32.5倍的市盈率显然已经不低，纳指超过45倍的市盈率也属历史级别。在这种情况下，企业内部人士的动作就显得特别重要了。

　　据彭博社数据，包括亚马逊的贝佐斯和Google的联合创始人谢尔盖·布林(Sergey Brin)在内的企业内部人士最近提高了股票减持量。彭博社汇编的数据显示，截至今年5月的第一周，美国上市公司内部人士出售了价值244亿美元的股票，其中约有一半是通过交易计划出售的。这几乎相当于他们在2020年下半年处置的300亿美元总额。

　　贝佐斯今年已经出售了价值67亿美元的亚马逊股票。虽然这对全球首富来说相对微不足道，但这一规模已经超过了他在2020年全年出售股票的三分之二；拉里·埃里森(Larry Ellison)在上周出售了700万股甲骨文股票，总收益为5.523亿美元。查尔斯·施瓦布(Charles Schwab)今年出售了价值1.92亿美元的同名经纪公司股票。扎克伯格或其慈善机构自去年11月以来几乎每天都出售股票，累计总值超过18.7亿美元。

　　然而，比较有意思的是，经过上半周动荡的美股，下半周最后两个交易日走得却异常强劲。但不少投资者并不看他这种反弹的持续性。GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆(Jeremy Grantham)认为，美股泡沫很快就会破灭。这位从业40多年的传奇投资人准确地预测了美国2000年互联网泡沫和2008年次贷危机。

　　牛市旗手遭暗流

　　对于A股市场而言，虽然也存在与外围市场脱媒的情况，但在外资持股持续增加的背景之下，很难完全摆脱美股调整的影响。因此，上周市场也曾随美股杀跌，亦跟随美股大举反攻。上周五，有着牛市旗手之称的券商板块就暴涨超7%，多股出现涨停行情。

　　事后，有机构分析人士认为，券商股反弹主要有两个原因：一是基金业协会披露一季度基金销售保有数据，蚂蚁、天天基金分列第二和第五，传统券商的基金代销业务2020年以来亦显著增长，财富管理转型成效显著。二是目前多家券商估值已降至1倍PB附近，一季度业绩增长强劲，而基金对这一板块的配置相当低。

　　然而，从盘后的资金数据来看，有着“聪明资金”称号、极擅抄底的ETF资金却在大涨中大举减仓。两只规模最大的证券ETF基金总份额单日减少了将近50亿份，总金额估计也超过50亿元。

　　而且，从其大涨之前的份额数据来看，这两只基金此前处于持续减规模的过程当中。按此前的规律，券商ETF若能够持续大涨，此前一般都会有ETF大举抄底的迹象。

　　那么，此次聪明资金难道要踏空吗？从目前的情况来看，可能并不一定。首先，券商股对利率最为敏感，然而由于通胀预期的存在，现阶段的市场利率处于易升难降的阶段；其次，外围市场并不稳定，从前述之美股的情况来看，若出现突然杀跌的情况，A股恐跟随出现系统性调整，券商股在这种预期下，很难有持续发力的动能；第三是市场结构，这可能是A股市场当下最大的问题，也是券商面临的最大风险。因为两极分化较大，中小市值股票很难受到资金追捧，这样一来，股权质押、再融资、两融等可能都会存在问题，而且这种问题还可能长期化。当下，更有一只黑天鹅可能让这一问题恶化。

　　一只黑天鹅来袭

　　对于市场而言，可能有一只潜在的黑天鹅在发酵，那就是“叶飞事件”。

　　上周中段，前私募冠军叶飞突然在微博高调喊话中源家居的董事长和董秘，声称自己曾通过中间人参与该公司的市值管理，然而由于盘方的推卸赖账，最终蒙受了数百万元的损失。随后，事情不断发酵。除了中源家居以外，叶飞还点名维信诺、隆基机械等股票。5月15日，网上更是传出叶飞要举报的公司名单，公司数量高达161家，其中不乏基金重仓股。

　　证监会上周五表示，对于以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等行为，证监会始终秉持“零容忍”态度，依法予以严肃查处，涉嫌犯罪的，及时移送公安机关。一旦发现上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构从事或参与相关违法违规活动，我会将一查到底、依法严惩，并及时向社会公布。

　　周日(5月16日)证监会启动立案调查。证监会表示，针对近期媒体报道有相关方涉嫌合谋实施不法行为等问题，根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。

　　这一事件会有几个影响：一是冲击已经出现在名单中的股票；二是冲击A股生态；三是券商和中小股票的压力可能会持续加大。

　　首先，中源家居股价虽然未出现跌停，但上周五出现了逆市杀跌的情况。随着周末事情的发酵，投资者或许会从已经出现在传闻名单的股票中逃离；

　　其次，叶飞事情中透露的诸多信息真假难辨，却反映出了一种现实，那就是：A股这个生态最近几年有所净化，但并非没有灰色地带。有业内人士向券商中国记者透露，从上市公司来看，与私募合作做市值，拉抬股价的情况并非没有；从资金的情况来看，利用微信群，采取“传销式”推销筹码，拉抬股价的事依然存在；从机构来看，虽然内幕交易在减少，但一些基金经理仍有私下接盘的情况，且利益分配发生在海外。这些生态随着叶飞事件发酵，估计都会要受到冲击；

　　第三，券商和中小股票的面临压力。若没有市值管理，很多小公司的压力会比较大。券商业务或也会受到冲击，而叶飞事件涉及多家券商，虽不知真假，但可以肯定，券商的风控会越来越严格，这会给券商造成短期压力。

　　事情往往就是这样，你永远不知道风险会来自何方，你也不知道什么时候来。唯一可以确定的是，你可以买好东西，你也可以不贪最后的盛宴。这样才能最大程度地避开风险。