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　　全球资本市场近期剧烈波动，A股受外围因素影响，近期也开启连跌模式，面对多种不确定性，各路投资者都有数不尽的困惑待解。在这个大背景下，中信证券决定于本月16日至18日举办为期三天的线上策略会，主题为“风景这边独好”。

　　今年2月份以来，受疫情防控影响，叠加市场剧烈波动等因素，卖方研究的服务方式出现变化，且“无比忙碌”。券商中国记者了解到，2月份单月，中信证券研究部举办了三四百场线上解读会议，和去年全年数量持平，对各行业受到的疫情影响全方位剖析并给出配置建议。

　　3月16日，中信证券面向服务客户举办的线上策略会首日，吸引了1.1万名投资者围观，首席经济学家、债券首席、策略首席等多名研究主力轮番上阵，对宏观经济、大类资产配置、A股策略进行多方位阐述分析。

　　就大家关心的A股策略观点，中信证券认为，三月中下旬是A股全年最佳配置窗口期，预判第二季度会出现“小康牛”的第二轮上涨。主要驱动来自三个方面：首先是海外新冠疫情出现二阶拐点，即新增确诊开始下降，外部风险偏好修复；第二是国内政策发力，基本面“填坑”预期明确；第三是再融资新政催化产业资本快速入场。

　　以下为逻辑阐述：

　　海外疫情或将于三四周后出现拐点

　　海外疫情扩散压制全球风险偏好，A股会受到波及，但是从疫情趋势、基本面预期、流动性、估值几个层面来看，A股都相对更有韧性。

　　定性来看，当前海外动荡不会引发类似于2008年的金融危机。因为本轮全球市场动荡源于资产端的短期市场流动性风险，并非金融机构的融资流动性风险，美欧日央行积极的举措基本阻断了市场流动性风险向金融机构的传导路径，不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。

　　目前美联储承诺进行无限量的流动性支持，风险大概率上被控制在金融市场，基础资产的流动性和质量稳定，传染到金融机构的风险目前较低。全球主要指数估值已经在这轮回调中跌到了历史分位的平均数以下，德国、法国、日本主要指数基本已经跌到了20%-30%的P/E估值分位。后续金融市场情绪的稳定更多依赖针对疫情防控的政府措施，而非货币和财政政策；海外疫情的拐点决定了市场情绪的拐点。海外疫情没能做到“早发现”，只能在“早隔离”上下功夫。意大利、西班牙和美国都纷纷开始区域封锁或进入紧急状态，如果措施有效，预计日新增确诊会在三周左右陆续出现拐点。

　　海外指数短期体现为剧烈的估值下调，期间基本面预期也有回调，经历这段时间的疫情发酵，目前主要海外指数2020年EPS预期大都已较年内高峰下调了4~5个百分点；市场普遍也对全球产业链和需求担忧。从全球价值链的角度，只要中、美、德国这几个全球产业链的核心国家不出现重大变化，并出现持续时间较长的经济“休克”，预计海外经济的负面冲击和国内外需的压力在未来1、2个季度之后达到峰值，但在国内政策可对冲范围内。目前，中国疫情高峰期已过，美国也在迎接高峰期的过程中，且已选择了比较正确的路线，德国相对也准备较为充分。中信证券认为，如果隔离措施有效得当，大概3到4周左右，海外部分国家新增确诊会出现拐点。

　　A股年内第二轮上涨或将于二季度启动

　　为何我们预判A股会在第二季度出现上涨行情呢？

　　首先是全球货币整体宽松趋势不变，这是大环境。美联储连续紧急降息打开空间，发达央行的扩表进度也会加快，以应对金融市场流动性压力，反观中国货币政策节奏比较稳健，人民币汇率在可控区间内震荡走强，往后来看国内的货币重心还是宽信用，纯粹的货币宽松必要性不大，稳定的汇率也为外资流出提供了一定缓冲。

　　其次是A股基本面的韧性。过去2个月外资北向重仓股相对新兴市场基准表现优异，A股相对海外风险资产有相对避险属性，一个重要原因就是基本面具有韧性。中国对于海外经济基本面的风险暴露程度有限，宏观经济层面，中国经济已更加依赖内需驱动，净出口一项占GDP的比重已经从2007年的8.6%下降至2018年仅0.8%的水平，A股上市公司更是典型的内需驱动型，全部A股上市公司海外收入的占比、全部A股(剔除金融)占比分别仅为10%、11%，均显著低于日本、韩国和美国上市公司40%以上的水平。我们预测2020年中证800和非金融的全年盈利增速分别为6.6%/7.7%，在一季度磨底后，二季度开始快速修复。

　　再次是政策红利。在重组新规、再融资新规的推动下，2020年A股大概率迎来新一轮并购重组潮。预计产业性并购将成为主流，2014-2016年盲目的多元化并购潮难以重现。成长板块依然是并购主力，同时在估值极致分化环境下，低估值且现金流稳定的传统行业公司可能迎来新一轮举牌潮。

　　最终，中国作为唯一疫情控制妥当、主要依赖内需、主权信用稳健、而且资本市场体量足够大的国家，是真正意义上的避风港。全球投资者此轮风险资产集中抛售后，再配置的过程中，A股的权重将明显上升，成为经济修复和产业资本入市以外驱动A股市场上行的第三股力量。

　　综上所述，3月依然是A股全年最佳配置窗口，“海外情绪修复+国内基本面回补+产业资本流入”驱动第二轮上涨大概率会在今年二季度启动。

　　基建和科技是两条最重要的主线

　　当前国内复工稳定回复，返工率大概率在4月初达到以往正常水平，工业和投资预计优先恢复。此外，二季度货币和财政都有充足的发力空间，在专项债发力的基础上，我们预计全年基建投资全口径增速10%。

　　从股票配置的角度来看，新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、IDC等)依旧是全年配置主线。对于科技板块，经过本轮回调，当前创业板指、上证50、沪深300等重要指数PEG趋同，因此只要创业板能持续兑现符合预期的业绩，估值当前已不贵。

　　此外，当前科技进入业绩的“校准期”，有业绩支撑的科技白马有持续的配置价值，包括“硬科技”中的消费电子、半导体、新能源车、5G；“软科技”中的云、安全可控，还有“生物科技”中的创新药、CDMO等等。

　　另外，在此时促消费政策出台积极支持和引导，将利好疫情后消费复苏进程，建议积极关注消费回升节奏，增加消费龙头配置。